剛剛過(guò)去的2025年，對(duì)債市投資機(jī)構(gòu)而言，無(wú)疑是充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的一年。

一位基金公司債券投資總監(jiān)王銳（化名）向記者表示稱(chēng)：“去年算是債券資產(chǎn)高波動(dòng)的一年，無(wú)論是政策邊際傾向、外部環(huán)境變動(dòng)還是'隔壁'權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)表現(xiàn)的影響，幅度都比以往要更為劇烈。”

同樣，“小作文”帶來(lái)的短期情緒比基本面更能拉動(dòng)行情，其影響也比現(xiàn)實(shí)因素來(lái)得更為直接即時(shí)，機(jī)構(gòu)盤(pán)中的交易風(fēng)向比長(zhǎng)期宏觀(guān)基本面似乎更為緊密地牽動(dòng)著市場(chǎng)神經(jīng)。

在他看來(lái)，這一趨勢(shì)背后，是日趨白熱化的機(jī)構(gòu)博弈、從業(yè)者們持續(xù)攀升的收益獲取壓力的現(xiàn)實(shí)反映。

而北方一家農(nóng)商行資管部人士李明（化名）對(duì)此感受同樣深刻。他直言，2025年債券市場(chǎng)整體波動(dòng)較大、機(jī)構(gòu)之間博弈明顯，于是操作難度也跟著上來(lái)了，而他在波段交易上的體驗(yàn)則有些“勝率一般”。并且利率中樞持續(xù)下移，讓“資產(chǎn)荒”與收益下行成為懸在機(jī)構(gòu)頭頂?shù)碾p重常態(tài)壓力。

如何在震蕩市中破局，對(duì)債市機(jī)構(gòu)而言，正成為一道難題。在宏觀(guān)政策解讀、政策調(diào)控意圖的把控、資金面預(yù)判以及機(jī)構(gòu)行為走向上的洞察能力，來(lái)自方方面面的挑戰(zhàn)似乎正不斷升級(jí)。

“震蕩市”向外求收益、向內(nèi)卷“操作”

去年的債市投資，具體難點(diǎn)在于何處？

有研究團(tuán)隊(duì)指出：在2024年底那輪債牛狂歡中，市場(chǎng)搶跑過(guò)度透支降息預(yù)期后，2025年的利率起點(diǎn)相較2024年同期已下降接近1個(gè)百分點(diǎn)；極低的收益率水平，導(dǎo)致彼時(shí)的債市面臨不可避免的一輪回調(diào)趨勢(shì)，而利率繼續(xù)下探、突破新低的可能性變得極為有限。

因此，上述從業(yè)人員的感受，一定程度上或正是2025年債券市場(chǎng)投資環(huán)境的寫(xiě)照——“高波動(dòng)、低空間、收益薄”。具體來(lái)看，10年期國(guó)債活躍券收益率總體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。

回顧2025年的債市走向，wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債收益率自年初1.6%的低位經(jīng)歷了一輪極速走高，3月觸及階段高點(diǎn)；二季度自高位回落，在低位持續(xù)震蕩，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，配置力量與政策預(yù)期相互博弈；下半年自7月起重拾升勢(shì)，9月沖高觸及1.92%左右，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期升溫、資金面收斂及供給壓力共同推動(dòng)利率中樞上移；四季度自高點(diǎn)小幅回調(diào)后維持高位震蕩，年末交投趨于平穩(wěn)。

尤其，個(gè)別券種在急速調(diào)整期經(jīng)常出現(xiàn)單日上行超3bp的情況，其間一度令交易員們直呼“措手不及”。

即便時(shí)間來(lái)到年末，行情也并未停歇，2025年12月債市呈現(xiàn)分化走勢(shì)：利率債表現(xiàn)延續(xù)“小雨”，當(dāng)月超長(zhǎng)期品種快速上揚(yáng)，30年期國(guó)債收益率上行8bp，10年期小幅上行1bp，3年以?xún)?nèi)品種則小幅下行，收益率曲線(xiàn)的陡峭化延續(xù)；而信用債表現(xiàn)相對(duì)溫和，3-5年期品種收益率下行幅度較大。

“目前波動(dòng)還屬于正常范圍。”一位滬上保險(xiǎn)資管固收投資助理對(duì)記者表示，年末機(jī)構(gòu)確實(shí)存在止盈需求，提前變現(xiàn)以鎖定年度收益，但如果債券價(jià)格“超跌很多”，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)作為配置盤(pán)也會(huì)果斷進(jìn)場(chǎng)承接。

近期市場(chǎng)調(diào)整的直接推動(dòng)主力也被精準(zhǔn)“定位”。某城商行金融市場(chǎng)部投資交易人士向記者指出：“這幾天的'砸盤(pán)'，主要是前期沖量的基金在調(diào)整頭寸，以及券商交易盤(pán)帶來(lái)的flow（資金流）。”